近年來股票10倍杠桿，隨著產業發展的變革與不斷成熟，PTA加工費也壓縮至低位。短期來看，PTA加工價差仍將維持低位震蕩，上下游間的博弈也愈發激烈。“金九銀十”之際，PTA加工價差走勢如何呢？是否還有下行空間？筆者作出以下分析。
回顧PTA期貨上市以來的行情走勢，總體可以概括為宏觀因素與需求刺激下的蓄力沖高，以及產能擴張大周期下的大幅回落與低位震蕩。
自2006年起，隨著PTA生產技術的快速發展，新產能集中投放，PTA價格重心震蕩下行。2010年前后，由于滌棉替代品需求爆發，PTA迎來一波牛市，PTA加工利潤近5000元/噸，進一步引發產能集中投放，恒力石化（大連）、嘉興石化、逸盛石化、江蘇海倫等企業累計投產超過1200萬噸。2013—2018年，聚酯端環保問題導致落后產能出清，PTA投產速度受政策影響開始放緩，2017—2018年PTA加工費一度上漲至2400元/噸附近。2019年后，民營大煉化開啟新時代，PTA供應加速擴張，2021、2022、2023年新增產能均在800萬噸/年附近。整體上，新產能技術工藝領先，成本優勢明顯，PTA加工費持續回落。
產業利潤作為鏈接生產與消費環節的重要變量，能夠體現供需矛盾、推動產業技術革新并引發供需結構變化。從前幾輪PTA大規模投產來看，產業鏈上下游產能投放周期的錯配會引發加工價差的收縮與擴張，進而反過來作用于供應彈性。PTA加工費與開工率變化整體正相關，隨著大型煉化一體化企業的投產，近年來行業平均成本已逐漸壓縮至200~400元/噸，且供需錯配機會大大減少，供需格局短時間內或維持松平衡狀態。
2024年，儀征化纖300萬噸、臺化興業150萬噸產能已在上半年投產，由于上半年聚酯端高開工較為穩定，PTA庫存壓力并不大。三季度以來，受高溫天氣影響，終端訂單不佳，PTA需求端表現疲軟。8月隨著蓬威、嘉通能源裝置的重啟，PTA開工陸續回升，疊加上游成本端表現不佳，PTA下跌并突破區間。截至8月30日，中國PTA開工負荷為86.92%，現貨加工費為 278.2元/噸，PTA低利潤仍有維持趨勢。
目前中國大陸地區PTA產能基數為8511.5萬噸，今年國內PTA裝置已執行檢修的產能約5000萬噸，9月公布的檢修計劃不多，僅有恒力大連220萬噸及臺化興業120萬噸產線待檢修，臺化興業另一條產線及逸盛大連共750萬噸檢修產能剛剛恢復。后市關注恒力石化、逸盛新材料等多套今年尚未檢修的大裝置動態。整體上，供應端壓力仍然會對盤面形成壓制。
綜合來看，“金九銀十”臨近股票10倍杠桿，需求端尚沒有從弱現實中脫離出來，下游改善帶來的行情驅動或小于市場預期。成本端，受OPEC+退出減產及外圍宏觀經濟衰退擔憂情緒影響，原油看空情緒濃厚，上游支撐有限。因此，PTA加工費承壓走弱，從歷史走勢來看，后市仍有下行空間。（作者單位：通惠期貨）
文章為作者獨立觀點，不代表股票配資炒股觀點
